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202405月28日

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发布日期：2024-05-28 17:24 点击次数：70

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2024年第一季度的货币政策展示了生动胁制、精确有用的特色。在此时期世博app官方入口(中国大陆)官方网站，央行曩昔应用了诸如下调准备金率、再贷款利率、LPR单边调降及PSL等多种货币政策器用，旨在为实体经济的合手续复苏和改善提供坚实的金融支合手。

在狭义流动性方面，应付春节时期资金穷乏的挑战，央行通过裁减准备金率50个基点以保险裕如的流动性，同期，在已开释的遥远资金基础上，通过公开商场操作守护相对中性的态度，体现出在多重方针间的精妙平衡。此外，这次降准不仅开释了稳增长和稳商场的积极信号，亦然对成本商场的有劲支合手。

在广义流动性方面，货币政策凸起了周转存量、节律平衡与优化投向的策略。尽管相关于经济数据的快速培育，一季度的流动性数据显得较为等闲，但信贷总量清晰馅一定的韧性，且在结构上呈现出新的亮点。央行还竖立了5000亿元的科技立异与手艺纠正再贷款，并通过PSL支合手“三大工程”，精确投放以鞭策经济的高质料发展。后续的信用投放计算将不息聚焦于关键畛域、制造业开发纠正及铺张以旧换新、“五篇大著作”等，以全面支合手经济的高质料发展。

在汇率方面，第一季度总体保合手稳定，货币政策在稳定汇率与促进增长之间的衡量中清晰馅坚硬的定力，通过抽象应用多样稳定汇率的器用，确保外部货币政策休养对东说念主民币汇率的影响保合手在可控范围内。计算第二季度的货币政策将保合手谨慎，降准空间仍然存在，央行请示关怀遥远收益率的变化，可能预示着经济稳步向好历程中利率发生潜在波动，债市有望规复感性，并提醒商场把稳可能的回转风险。

一、总量与结构性货币政策并举

在2024年第一季度，中国东说念主民银行接受了再次大幅裁减进款准备金率的看成，以爱戴银行间商场的资金面稳定。具体来说，1月24日，央行告示自2月5日起将进款准备金率下调0.5个百分点，为商场注入约1万亿元的遥远流动性。这次政策休养后，银行间商场的流动性权臣增强，2月份央行的公开商场操作相对减少，月末逆回购余额也有所下降。到了3月，尽管商场在现款回流和财政进款投放的支合手下保合手了紧平衡，但央行并未大幅度对冲，保合手了商场流动性的总体稳定。央行行长潘功胜在1月的国新办发布会上强调，央即将增强货币政策器用的逆周期和跨周期鬈曲力度，奋力于于稳定商场和增强信心，为包括成本商场在内的金融商场营造精湛的政策环境。这一声明不仅清晰了对实体经济的支合手，也向成本商场发送了积极的信号，从而增强了商场信心。

从银行间商场的运行情况来看，第一季度的流动性保合手在合理宽裕的状态，资金利率的中心水平较上一季度有所裁减。这种宽松的资金面主要由几方面身分鞭策：降准看成、财政进款的开释以及政府债券刊行的安祥。同期，在枢纽时期，央行加多了逆回购的畛域，尽管如斯，公开商场操作总体上仍呈现中性偏紧的态势，资金利率仍然高于政策利率。其中，中期假贷便利（MLF）和1年期贷款商场报价利率（LPR）保合手不变，差别为2.5%和3.45%；而5年期LPR则裁减了25个基点，至3.95%，创下LPR篡改以来的最大降幅。这种短期政策利率的稳定反应了央行在抽象接洽汇率压力和银行息差压力后的政策定力。

2024年，信贷投放的精确化和结构性支合手进一步加强。央行竖立了5000亿元的科技立异与手艺纠正再贷款，重心支合手关键计谋、枢纽畛域和薄弱设施，以加速新质坐褥力的发展。同期，三大政策性银行的典质补充贷款（PSL）在2023年12月新增了3500亿元，2024年1月又新增了1500亿元，反应了中央加强对“三大工程”的金融支合手力度。货币政策会议还提到将增强对大畛域开发更新和铺张品以旧换新的金融支合手。此外，央行还裁减了支合手小微企业和“三农”企业的再贷款利率25个基点，这一举措体现了货币政策的精确有用性，旨在裁减这些企业的融资成本，缓解它们的谋略压力。

二、实体经济融资少增

在2024年第一季度，社会融资畛域（社融）同比少增1.6万亿元，总体增速降至8.7%。在此时期，东说念主民币贷款和政府债券成为负担社融增长的主要身分；计算在第二季度，政府债券的发即将有望复古社融的增长。

具体来看，东说念主民币信贷增长能源相对疲软，尽管企业端信贷增长在结构上强于季节性证明，清晰馅一定的韧性，但住户假贷需求却呈现出下降趋势。尽头是1~2月时期，受春节效应影响，新增东说念主民币贷款量出现波动，何况总量低于旧年同期。这一局势部分由于监管机构指导金融机构平衡信贷投放和扼制季节性波动，以及旧年同期基数较高。

从贷款结构来看，1月份住户贷款需求略有提高，但在2~3月再次回落，其中商品房销售低迷是主要的负担身分。现在，住户假贷的规复程度安祥，待房地产商场及关联预期慢慢改善后，住户端贷款景况有望好转。企业贷款在第一季度举座证明出较强的韧性，尤其是在季节性休养后的证明上，但仍较旧年同期有所舒缓。这主若是由于在化债布景下，部分省市的基建增量贷款减少，以及旧年企业信贷基数较高的影响。

总体而言，企业端的信贷投放仍能满足实体经济的需求，信贷总量的放缓可能是信贷节律平衡的终局，刻下的企业信贷趋势正在回首至2023年之前的增速。此外，跟着金融资源慢慢向重心畛域歪斜，新一轮的开发更新和再贷款等看成计算将鞭策制造业中遥远贷款增长。

在贷款利率方面，5年期LPR的下调反应了政策制定者旨在提振房地产销售、改善住户预期和购房意愿，同期也向商场开释了稳定预期和楼市的积极信号。岁首地产商场的压力合手续存在，住户加杠杆的意愿尚未较着改善，此时5年期LPR的裁减有助于裁减住户购房成本，进而爱戴房地产商场的稳定。LPR的休养将使得新披发的按揭贷款利率和企业中遥远贷款利率下降，从而有助于互助稳定房地产政策的实施，鞭策房地产商场的舒适健康发展。限制2023年12月，按揭贷款加权力率已下降至3.97%，东说念主民币贷款加权力率也从4.14%降至3.83%。

计算下个季度，政策有望慢慢落地实施，计算将启动万亿元国债的刊行、制造业开发更新以及铺张以旧换新的货币财政支合手也有望接踵落地，这些看成将进一步褂讪融资需求。具体来看，后续将启动一轮大畛域的开发更新和以旧换新技俩，中央政府可能接受再贷款、贴息和资金补贴等面目来鞭策制造业的升级纠正，这将有望激活制造业中遥远贷款的增长。如果假定普通国债的刊行量略低于季节性水平而超遥远尽头国债在第二季度集合刊行，则计算第二季度国债的净融资额将达到约1万亿，这将对社融增长形成有劲复古。

三、东说念主民币汇率基本稳定

在2024年第一季度，好意思元对东说念主民币的汇率基本守护在7.1摆布，举座展现出低位盘整的行情。汇率在通盘这个词季度中小幅着落了123个基点。尽管经济的暖热培育为东说念主民币汇率提供了一定复古，但在好意思元指数守护强势的布景下，东说念主民币相关于好意思元的增值显得较为艰辛。2月份好意思元指数一度攀升至105，但东说念主民币即期汇率保合手稳定，这一稳定性主要收获于中国东说念主民银行的调控看成以及外资对东说念主民币金融钞票的合手续增合手。插足3月，东说念主民币汇率小幅着落，波动区间介于7.09至7.26之间。3月份，跟着瑞士央行的不测降息和日本央行退出YCC政策，外部影响身分对汇率的影响加大。尽头是在3月19日日本退出负利率政策后，好意思元需求加多，鞭策好意思元对日元汇率高潮，进而导致好意思元指数升高。到了3月22日，瑞士央行的降息进一步推高了好意思元指数，达到一个多月以来的新高。由于这些外部身分的影响，东说念主民币汇率在3月22日之后的跌幅有所扩大，即期汇率冲破了7.2。总的来看，外部身分是酿成这一波动的主要原因，而国内经济基本面尚未全皆褂讪，表里压力的共同作用导致了东说念主民币汇率的贬值波动，3月成为汇率贬值压力的一个开释期。

计算异日，外部扰启程分在短期内可能难以摈斥。尽头是好意思国3月的CPI数据清晰通胀水平全面超出预期，这可能会推迟好意思联储的降息盘算。在此布景下，若欧元区在6月如预期降息，好意思元指数可能保合手上行趋势，从而对东说念主民币汇率形成进一步的压力。然则，国内经济和政策层面的积极身分可能有助于守护汇率的基本稳定。跟着国内基本面的合手续改善和国内金融商场的慢慢稳定，跨境成本计算将再度流入。同期，跟着外部需求的增强和出口长进的改善，东说念主民币钞票的蛊惑力有望获取提高。另外，中国东说念主民银行在第一季度货币政策委员会的会议中再次强调了着重汇率超调风险和爱戴汇率在合理平衡水平上的基本稳定的进犯性。如果东说念主民币汇率达到历史偏高区间，央行可能会接受抽象看成来稳定汇率。跟着我国国外进出自主平衡才智的加强，谨慎的货币政策足以应付外部冲击和外汇商场的波动。

四、货币增速环比放缓

在2024年第一季度，M2的增速合手续呈现下降趋势，但放慢有所平缓；而M1受到春节错月影响，波动性增大，呈现先升后降的走势。具体来看，3月M1同比下降0.2个百分点，至1.1%，而M2的增速下降1.4个百分点，至8.3%。M1与M2的差距缩小至7.2个百分点。

在一季度，东说念主民币进款总数新增了11.2万亿元，其中住户进款约为8.6万亿元，企业进款加多了2225亿元，政府进款减少了2855亿元，非银行进款为1.6万亿元。其间，住户按期进款的增速有所放缓，企业进款的增长比较2023年有所舒缓。

关于一季度M1和M2的波动，主若是春节的错月效应所致。2024年1月M1权臣提高，到了2月则回落至旧年底的水平，近似于2021年春节前后的波动情势。这一波动除了春节的基数效应外，还反应出刻下实体经济的活跃度不高。到了3月，M1增速进一步小幅下降至1.1%，M2增速也降至8.3%。住户进款的高增长有所放缓，3月份加多了28300亿元，同比减少774亿元，清晰馅住户的进款意愿虽高于往年平均水平，但增速有所下降。企业进款增长20725亿元，同比减少5330亿元。非银行进款减少1500亿元，同比减少4550亿元，这可能与容许畛域的下降联系。财政进款的减少幅度较小，清晰3月的财政支拨力度较为暖热。

总的来看，M1的增速下降反应出企业谋略活跃度也曾偏低，与实体需求的低迷——尤其是住户中遥远贷款和企业短期贷款的减少——相呼应。尽管有大畛域的开发更新和支合手关键技俩的万亿国债盘算待实施，实体需求的回升仍需要时期。同期，M2增速的下降反应了信贷和政府净支拨对广义货币供应的孝敬舒缓，其中住户和企业进款的增长皆有所放缓。

五、政策计算

计算后续货币政策，两大身分或抽象决定政策标的。第一，我国货币仍有宽松空间和丰富的器用储备，货币宽松是否会如期收场？第二，好意思联储降息预期舒缓后外部压力将如何影响货币政策抉择？

3月21日，在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上，央行副行长宣昌能暗示：“我国货币政策有裕如的政策空间和丰富的器用储备，法定进款准备金率仍有下降空间，进款成本下行和主要经济体货币政策转向成心于拓宽利率政策操作的自主性，竖立的科技立异和手艺纠正再贷款将助力高端制造业和数字经济的加速。”央行指导东说念主曾屡次公开表态我执法定进款准备金率有下降空间，1月24日央行告示降准时暗示“不含已实行5%进款准备金率的金融机构”，隐含法定准备金率下限为5%，而降准后加权准备金率约为7%，则由此预计还有200bp的下降空间。央行一季度货币政策委员会例会指出“强化逆周期鬈曲，抽象应用利率、准备金、再贷款等器用”，或指向货币政策的储备器用包括降息、降准、结构性货币器用等。再贷款方面，央行已于4月7日告示竖立科技立异和手艺纠正再贷款，额度5000亿元，指导金融机构向处于初创期、成遥远的科技型中小企业，以及重心畛域的数字化、智能化、高端化、绿色化手艺纠正和开发更新技俩提供信贷支合手。

计算主要经济体货币政策转向不笃定性加多，受此影响，二季度降准的概率或高于降息。此外，万亿超遥远尽头国债有望在二季度驱动刊行，出于呵护流动性的观点，降准必要性或提高。因此，二季度货币政策能够率保合手谨慎。

计算货币政策将保合手自主性，但汇率或一定程度制约宽松力度。好意思联储降息预期舒缓可能导致东说念主民币汇率承压，但或应感性看待东说念主民币汇率短期的双向波动，汇率中遥远取决于国内基本面的规复趋势。刻下国内经济回升的积极身分增多，但仍存在地产需求偏弱、通胀水平待提高的情况，货币政策或需在提振物价和稳汇率方针中进行衡量。中遥远不存在东说念主民币汇率单边贬值的基础，但汇率短期波动可能需要更生动胁制的货币政策，一方面抽象应用逆周期因子、下调外汇进款准备金率、刊行离岸央票以维稳汇率；另一方面通过降准、下调进款利率等技能开释流动性，裁减银行成本。

此外，央行一季度货币政策委员会例会还建议“在经济回升历程中，也要关怀遥远收益率的变化”。2024年以来，10年期和30年期国债收益率大幅下行，利率核心与政策利率之差有所缩窄。央行或意在请示后续经济稳步向好的历程中遥远利率可能产生波动，债市有望回首感性，提醒商场关怀可能的回转风险。

（刘磊系中国社会科学院经济商讨所副商讨员、国度金融与发展现实室国度钞票欠债表商讨中心通告长，何宁系中国社会科学院大学经济学院博士）

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