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文 /粤开证券首席经济学家、究诘院院长 罗志恒 高等宏不雅分析师 牛琴

专项债行为财政逆周期诊治的热切器具，在补短板、增潜力、扩大有用投资方面弘扬了热切作用。此外，在2024年11月推出的“6+4+2”化债决策中，“6万亿”再融资债券和“4万亿”新增债券均以专项债的花样刊行。2024年刊行的专项债中，超四成用于化解场地债务风险，专项债防风险的职能进一步强化。2024年专项债的刊行限制、刊行节拍以及具体投向呈现出哪些特征？2025年专项债发哄骗用又将出现什么样的变化？本文主要回复以上问题。

2024年专项债发哄骗用回来：七大特征

一是2024年专项债发哄骗用情况较为复杂多元，用于名堂建筑、置换隐性债务、偿还到期专项债券的占比简短为40%、40%和20%。2024年场地政府专项债券累计刊行7.7万亿元。其中，新增专项债券刊行4.0万亿元，再融资专项债券刊行3.7万元。从具体用途来看，新增专项债券顶用于名堂建筑的限制为3.1万亿元，用于置换存量隐性债务的限制为0.9万亿元，阛阓称后者为“特等新增专项债券”。再融资专项债券顶用于偿还到期专项债券的限制为1.5万亿元，用于置换隐性债务的限制为2.2万亿元，阛阓称后者为“特等再融资专项债券”。总体来看，2024年刊行的专项债用于化债的专项债刊行限制达到3.1万亿元，占总刊行限制的比重为40.4%；用于名堂建筑的占比为40.5%，用于偿还到期专项债券的占比为19.2%。

二是2024年特等再融资专项债券累计刊行限制为2.2万亿元，其中2万亿化债额度已刊行驱散，额度区域分派与隐债漫衍谋划，另外0.2万亿为使用结存名额。2024年2万亿化债额度分派中，江苏居首，为2511亿元；湖南、山东、河南、贵州和四川次之，刊行限制均杰出1000亿元；青海和北京限制最小，分歧为73和47亿元。其中，广东和上海因纳入隐性债务清零试点，本轮尚未刊行特等再融资专项债券；而北京此前天然文牍完成隐性债务清零，但由于统计口径诊治，分派到一定的额度，但限制较小。

三是特等新增专项债券刊行限制近九千亿元，成为场地化解隐性债务的热切方式。往时新增专项债顶用于置换隐性债务的部分，阛阓称之为“特等新增专项债”，“新增”与“再融资”对应、“特等”与“一般”相对应。2024年特等新增专项债券累计刊行0.9万亿元，其中，江苏、新疆（不含兵团）、四川、河南、湖北和陕西刊行限制居前。

四是新增专项债券刊行节拍前慢后快，总刊行限制略超全年额度，但仍在名额内。上半年，新增专项债券刊行程度偏慢；下半年以来，新增专项债券加速刊行，2024年寰球刊行新增专项债券4.0万亿元，略超全年新增额度3.9万亿元，剩余部分使用的是结存名额。

五是新增专项债券投向范围扩大，传统基建类占比有所进步。具体来看，新增专项债券的前5大投向为市政和产业园区、棚户区考订、铁路、医疗卫生、农林水利。与2023年比拟，投向铁路、轨说念交通以偏执他交通基础措施的占比有所进步，分歧进步2.6、1.3和1.1个百分点，市政和产业园区占比进步2.8个百分点。

六是专项债券平均刊行年限超15年，剩余平均年限缓缓拉长。2024年1-11月，专项债券的平均刊行年限为15.6年，比一般债券的8.4年跳跃7.2年。甘休2024年11月底，专项债券剩余平均年限达到11.7年，较2019岁首拉长7.2年。

七是专项债券平均刊行利率呈下落趋势，缓缓趋近2%。自2021年1季度以来，专项债券平均刊行利率呈现出下落趋势，从2023年2月的3.5%下落至2024年11月的2.2%，累计降幅高达121BP。专项债券剩余平均利率呈现出稳固下落趋势，2023年2月-2024年11月累计下落45BP至3.1%。

2025年专项债瞻望：额度加多、节拍加速、投向扩大

一是辩论到2024年专项债新增额度为3.9万亿元，2025年要扩大使用范围并继承负面清单，斟酌限制可达4.5万亿元乃至更高。从短期来看，现时经济仍濒临国内总需求不及以及外部交易摩擦等省略情成分，需要愈加积极有为的宏不雅策略进行逆周期诊治，专项债需保握一定的救助力度。同期，还需辩论其中8000亿元新增债券用于置换隐性债务，不可告成干预名堂建筑。

从恒久来看，要从“控赤字+扩专项债”漂泊为安常守分地字据赤字和专项债需要决定，冲破赤字率3%是训诲线的传统帅理。选拔压降专项债占比、提高一般债占比，压降场地债占比、提高国债占比，通过刊行恒久建筑国债来实行一些具有较强外部性的名堂，变成恒久建筑国债、场地一般债、场地专项债并行且各司其职的状貌；对于部分昭彰莫得收益的名堂在分清职守的情况下缓缓转为一般债，幸免专项债成为事实上一般债的风险。

二是从节拍来看，新增专项债券额度有望提前下达，靠前发力。按照2024年新增专项债名额3.9万亿元测算，可提前下达的部分2025年新增专项债券额度表面上限为2.34万亿元。

三是2025年专项债到期限制低于2024年，斟酌再融资专项债券的刊行限制在3万亿元傍边。2025年专项债到期限制为1.2万亿元，按照到期续发比例85%筹算，2025年需要刊行1.0万亿元再融资专项债券用于偿还到期债券本金。加上用于置换隐性债务的特等再融资专项债券2.0万亿元，斟酌2025年再融资专项债券的刊行限制在3.0万亿元傍边。

四是专项债投向实行“负面清单”处理，投向范围进一步扩大。翌日“负面清单”除外的规模，专项债券皆不错投，执行是拓宽了专项债投向规模，这有意于场地政府找到合适的专项债名堂，让债务资金尽快变成什物责任量，以稳投资稳经济。

五是在10个省份以及雄安新区开展专项债券名堂“自审自觉”试点，名堂报告与审核周期镌汰，专项债发哄骗用成果将获得提高。这一举措将镌汰名堂标报告和审核时分，同期利用省级政府的信息上风将债券资金投向更能带动腹地经济发展的名堂中，提高专项债券资金发哄骗用成果。同期，需要配置起配套的监管机制，确保专项债券资金获得有用利用，未被用于“负面清单”规模、不可达到融资收益自求均衡名堂或闲置挪用。

六是进一步提高专项债用作名堂本钱金的比例。2020年以来新增专项债用作本钱金的限制呈上涨趋势，2020-2024年专项债用作名堂本钱金的限制分歧为2631.1、3207.9、2777.0、3022.1和3047.8亿元，占往时用于名堂建筑的专项债的比例分歧为7.3%、9.0%、6.9%、8.3%和9.8%，距离30%的上限有待进一步提高。

对于进一步用好专项债的苛刻

一是额度分派坚握“名堂为王”的理念，向东说念主口握续流入、产业基础好、名堂质料高的区域歪斜，对于宽广中西部东说念主口握续流出的区域更多通过一般债搞建筑。

二是强化项当今期论证与储备，从“额度找名堂”改换为“储备名堂决定额度”的机制。

三是进一步挖掘相宜要求的专项债名堂。

四是探索配置债务预算与本钱预算。

五是完善专项债券的监督处理机制世博体育app下载，提高专项债券资金使用成果。